详解灰度信托运作模式

灰度目前提供9种单一资产投资产品，提供BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口，以及1种多元化资产产品，投资流通市值最高的资产。 目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH，按各资产市值加权，每年1月、4月、7月、10月第一个工作日重新加权。

其中，比特币信托（GBTC）、比特现金信托（BCHG）、以太坊信托（ETHE）、以太坊经典信托（ETCG）、莱特币信托（LTCN）和数字大市值基金（GDLC）已在OTC市场上市.

灰度比特币信托于2020年1月21日成为美国证券交易委员会报告公司，灰度以太坊信托于2020年10月12日成为美国证券交易委员会报告公司。关闭期限从12个月缩短至6个月。

截至11月30日，灰度总管理规模已达122亿美元，其中比特币信托规模约102亿美元，占比83%，以太坊信托规模约16亿美元，占比13% ，而数字大盘基金规模为1.7亿美元，其余较小。

（数据来源：灰度，2020/11/30）

二、灰度信托运行模式——以比特币信托为例

1.订阅模式

Grayscale 的比特币信托接受两种形式的捐助比特币有几种收益模式，即现金捐助和实物捐助 (BTC)。

在现金出资模式下，投资者将认购资金提交给Grayscale，Grayscale将认购资金交给授权经纪商，Genesis在现货市场购买BTC，然后存入托管机构Coinbase进行冷藏。 投资者发行等量的比特币信托股份 GBTC。 BTC实物投资模式，投资者将BTC交给Grayscale，Grayscale将BTC存入Coinbase进行托管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。 现金出资部分将在申购时流入现货市场，实物出资部分可能在6个月锁定期结束后将资金带回现货市场。 根据2019年三季报，实物投资占比79%，现金投资占比21%。 （此后数据不再公布。） 2、开盘期间，灰度将定期在一级市场向合格投资者和机构用户开放私募。 开仓期间的每个交易日，允许以现金或BTC的形式存入信托。 开放时间由灰度自行决定。 比如今年7月1日，灰度暂停了Bitcoin Trust的认购，7月底恢复。 3、赎回机制 自2014年10月28日起，灰度比特币信托暂停赎回机制，目前不允许赎回股份。 未来，赎回机制可能由信托发起人自行决定并在获得美国证券交易委员会的监管批准后设立，但灰度目前无意向美国证券交易委员会提交赎回计划。 4. 资产托管 Grayscale Bitcoin Trust 的比特币资产存储在离线或“冷”存储中，由 Coinbase Custody 担任托管人。 5. 管理费 比特币信托发起人的管理费以美元形式每日累计。 记账时间为纽约时间每天下午4:00。 记账依据为信托持有的比特币数量，年化费率为2%。 如果会计日为非工作日，则会计基础为最近一个工作日的比特币持有量减去应计但未支付的利息。 每日应计金额的美元金额将参考确定应计金额的相同比特币指数价格转换为比特币。 每月以比特币形式向发起人支付费用。 6.关闭期

2020 年 1 月，Bitcoin Trust 正式成为向 SEC 报告的公司。 封闭期由12个月缩短为6个月，一级市场认购的股份6个月后可自由转让。

3.灰度信托控股

灰度目前通过单一资产信托产品和大盘基金持有BTC、ETH等9种数字资产。 其中，BTC持仓量约54万枚，占BTC总流通量的2.93%，ETH持仓量约270万枚，占ETH总流通量的2.38%，ETC持仓量占总流通量的10.54%。总流通量。

注：持仓总量=单一资产信托持仓量+市场基金持仓量

（数据来源：Grayscale，CoinGecko，2020/11/30）

需要注意的是，灰度并不直接公布持币数量，而是定期更新信托份额总量和每一份额对应的数字资产。 当前市场披露的灰度持仓量均采用“持仓量=发行股数*单位持仓量”的公式计算。 目前场外交易市场上市的6个品种，每个交易日都会在官网产品介绍页面更新“已发行股数”和“持有单位股数”，持仓量变化可逐日计算，而ZEN、XRP 、XLM、ZEC这4个品种，Grayscale每天都会在官方推特上更新总规模和单位价值，但发行份额和单位持仓的更新频率在一个月左右，所以持仓变化有一定的延迟由上述公式跟踪。 2020年以来，灰度比特币信托（不含大盘基金）新增持仓约25万枚，比特币年内新增流通量约42万枚。 减半后计算，Grayscale 新增持仓量与新增 Mined 比特币持平。

（数据来源：区块链，灰度，2020/11/30）

以太坊信托的增速已经超过比特币信托，ETH持有量今年增加了210万枚，较年初增长了5倍。

（数据来源：区块链、灰度、2020/11/30）此外，今年BCH和LTC的持仓量都大幅增加。 下半年，灰度增持BCH约15万，主要集中在8月份； LTC持有量约80万枚，主要集中在8月、9月和11月。 另外需要注意的是，Grayscale不存在减持的问题比特币有几种收益模式，只是每股对应的币种会因为管理费的每日累计而减少。 如无新增发行股份，则实际持股减少。 以ETC为例，在9-10月无新发行时，按日计提年化3%的管理费，导致持仓量下降。

（数据来源：QKL123, 2020/11/30） 4. 灰度信托二级市场

一、二级市场交易量

GBTC于2015年3月在美国最高级别的场外交易市场OTCQX上市，2017年至2019年连续三年被评为OTCQX最佳市场表现最佳的50只股票之一年。 目前日交易量约3亿美元，是场外交易市场最活跃的标的。 ETHE（Ethereum Trust）的日交易量也是数千万美元，位列前十。 其余产品二级市场活跃度较差。

（数据来源：otcmarkets，2020/11/30）

2、二级市场溢价

GBTC二级市场价格与BTC价格走势基本一致，二级市场波动较大，但存在持续的正溢价，最高点超过100%，过去一年一直保持在20%左右.

美股场外交易市场和比特币现货市场是两个孤立的市场。 不可赎回、6个月的锁定期、有限流通等都为套利设置了一定的门槛，也让信托股份在二级市场具有长期的利好效应。 优质的。 而且，流通率越低，溢价越高。 例如莱特币信托（LTCN）在二级市场的溢价一度高达57倍，但实际发行量不足10万份，流通率仅为1%。 Bitcoin Trust溢价随着二级市场活跃度趋于收窄，目前约为20%。

（数据来源：灰度，2020/11/30）

对于币本位的投资者，可以通过GBTC实现币本位收益的提升。 以BTC实物投资的形式向灰度认购GBTC股份。 6个月锁定期结束后，您可以择机在二级市场卖出GBTC。 收益为二级市场溢价减去年化2%的管理费。 此外，一方面可以通过借入货币放大杠杆，另一方面可以通过卖出证券提前锁定收益，但需要考虑综合收益可以覆盖额外的借贷成本。

对于持有GBTC股份的美元基础投资者来说，如果币价大幅下跌，GBTC的价格也会呈现同样的下跌趋势。 二级市场的溢价可能不会带来一定的收益，因此灰度适合这种投资者，最大的优势在于通过合规渠道跟踪比特币敞口的便利性。

5. 灰度比特币信托投资者

Grayscale Bitcoin Trust 是根据美国证券法 Regulation D 第 506 (c) 条成立的。 Regulation D 允许发行人无需在美国证监会 (SEC) 注册，即向投资者募集资金，称为私募监管，第 506(c) 条规定的发行人只能接受合格投资者的投资。